如果在即将于2021年7月15日举行的深交所创业板上市委2021年第39次会议上，浙江雅艺金属科技股份有限公司（下称“雅艺金属”）的IPO申请能成功通过审核，那么，在两年多之前因其业绩羸弱难以上市而集体“退货”的投资人们会是作何种感想？

　　的确，也许，连雅艺金属自己也未曾预料到，2020年爆发的一场全球性的疫情，竟为其带来了成功嫁接资本市场的契机。

　　早在2016年，雅艺金属便开始筹谋上市之旅，不过羸弱的业绩和当年IPO审核的趋严，使得其不得不选择新三板作为资本运作的试水之地，无奈，即使成功挂牌股转中心拥有了“公众公司”的名号，并引得一大批投资者通过或增资或受让股权入驻其中，但多年未见突破的净利润，使得其IPO之路原本一片灰暗。

　　也是在这一背景之下，遭遇曾寄希望于其IPO的投资人集体用脚投票，其中有投资人持股其中甚至还不满一年。

　　然而，以美国为主要市场的雅艺金属却因新冠疫情肆虐北美而在2020年迎来了业绩的大爆发。

　　不仅在2020年当年营业收入出现爆发式翻倍增长至3.2亿，连带扣非后净利润也一举从2019年的3500万不到骤然增至8181.2万，同比增幅超过134%。

　　也正是有了这份不错的业绩成绩单作为后盾，2020年11月，雅艺金属终于正式向深交所递交了其创业板上市申请正式拉开其梦寐以求的IPO之行。

　　据雅艺金属此次IPO申报材料显示，其主要从事户外火盆、气炉等系列于户外休闲家具产品的研发、设计、生产和销售，这类产品目前在国内几乎并无消费市场，几乎悉数用于出口，而最近一期的营收有近95%皆来自于美国。而其此次计划通过IPO发行不超过1750万股以募集4亿左右的资金投向“年产120万套火盆系列、气炉系列生产线及厂房建设”、“研发中心建设”等项目及补充流动资金。

　　不过，在此次IPO报告期内业绩突然呈现爆发之势的雅艺金属能否通过即将到来的上市委审核以及最终获得证监会的首肯成功注册发行，不确定性因素依然尚存。

　　“首先需要考量的就是其业绩增长的持续性。”来自于沪上某大型券商的一位从业十余年的资深保荐代表人告诉叩叩财讯，监管层在进行IPO审核时，对于报告期内业绩的异动颇为关注，雅艺金属在报告期最后一年业绩的爆发是否具有偶发性？业绩如何持续性？未来的盈利支撑点又在哪？最新的营业情况变化是否能支撑其持续增长的趋势？这些都可能成为审核时监管层所需要其解释的关键问题。

　　除了业绩的不确定性外，号称坚持自主创新并具有较强研发、创新、设计能力的雅艺金属，其纵然宣称已具有50人规模的研发团队，但种种迹象却表明无论是其还是其最重要的控股子公司皆难符高新技术企业之实。

　　即便在2018年，雅艺金属的子公司勤艺金属就取得了高新技术企业的认证并享受颇为优惠的税收政策，但其迄今为止仅有1项发明专利的事实，却又让雅艺金属尴尬不已。更值得注意的是，就算是这唯一一项发明专利，亦还是雅艺金属在递交此次IPO申请后才从外部购买而来。

　　1）投资人集体“退货”的往事

　　截至雅艺金属正式向深交所递交其IPO申请之时，其股权结构相较于同期拟上市企业而言，是相对简单的。

　　实控人叶跃庭、金飞春夫妇及其子叶金攀三人通过直接或间接的方式合计持有雅艺金属此次IPO前94.47%的股份，其余近5%的股份则零零星星地分散给了10余名自然人及持股平台，这些在上市前持有雅艺金属原始股的股东们，皆为雅艺金属的员工和实控人的亲戚，外部股东几乎绝迹于其中。

　　实际上，雅艺金属在自2015年计划登陆资本市场后，亦进行过多轮增资扩股，期间也曾引入过多位外部股东以改善股东结构。

　　如2015年，在冲刺新三板挂牌前夕，雅艺金属进行了一轮增资扩股，斯时，包括深圳市前海盖娅金融控股有限公司（下称“盖娅金融”）在内及多位自然人认购其相关股份成为了雅艺金属的股东。

　　而在2017年12月14日，已在新三板挂牌的雅艺金属启动了其成为公众公司以来的第一次定增，并由此引入了外部投资者——自然人方东晖，而方东晖以2.68元/股的价格认购其600万股，上述股权变更于2017年12月28日完成登记。

　　然而，最终这些外部投资者皆未熬到雅艺金属的出头之日，在不见上市未来的预期之下，皆集体“退货”要求雅艺金属实控人在2018年10月前后将股权悉数回购。

　　尤其值得注意的是，从2018年10月8日开始由雅艺金属实控人实施回购，外部投资者方东晖在雅艺金属中的真正持股时间仅仅只有不到10个月。

　　据雅艺金属股权变动信息显示，自 2018 年 5 月至 2018 年 10 月期间，雅艺金属实际控制人通过全国股转系统向12位自然人及一家机构共计回购1215万股雅艺金属股票，而这些股权皆为其在2015年时增资入股和2017年底时自然人方东晖的定增入股。

　　“上述股份回购的背景是2018年初，发行人当时业务规模未有较大提升，而 IPO审核要求趋严，发行人暂无明确的 IPO 申报计划，故外部股东（包括外部个人投资者和机构投资者）均要求实际控制人回购股份。”对于该次大规模的回购，雅艺金属在此次IPO申报材料中如此解释道。

　　正如雅艺金属所言，遭遇到投资人如此大规模的“退货”，雅艺金属的业绩一直难有起色是关键。

　　那么让当年如此多的投资人纷纷要求“回购”，其中甚至包括持股不满10个月的股东亦加入了“反悔”行列，雅艺金属的业绩到底是有多么差强人意？

　　据雅艺金属相关财务数据显示，2017年、2018年间，雅艺金属的营业收入皆在1.4亿左右徘徊，其扣非后的净利润则分别仅为2518.46万、2131.85万，不仅业绩出现了下滑趋势，且距离当年创业板IPO上市最近一期盈利至少扣非后达5000万的要求相距甚远。

　　2019年，雅艺金属的营收虽然依旧在1.4亿左右波动，但当年扣非后余额3492.34万的净利，虽然同比有所增长，但依然让雅艺金属的上市希望渺茫。

　　不过，困扰雅艺金属IPO的业绩问题却随着2020年新冠疫情在全球的爆发，尤其是美国疫情的肆虐而破局。

　　2020年，雅艺金属全年录得营业收入达3.2亿，同比增长112.7%，而扣非后的净利润更是同比暴增134%，从不足3500万飙升至8181.2万元。

　　在雅艺金属2020年主营业务收入中，来自于美国的销售收入达2.95亿，占整个外销比例的94.17%，而同年雅艺金属的外销占比达到了98.42%。也就是说，2020年，雅艺金属的营收有近94%来自于美国。

　　对于2020年的业绩爆发，雅艺金属将其原由归结为“2020年因疫情影响，美国人民居家的时间大幅增加，直接的刺激了终端客户对居家休闲相关产品的需求，导致公司的产品销量也相应的大幅增加。”

　　“为了更好的进行防疫，美国多地的餐厅、酒吧等商业场所倡导采取户外用餐，亦增强了对公司产品的商用需求，进一步地刺激了公司产品户外火盆、气炉的销售量。”雅艺金属表示，此外，其还表示受新冠疫情的影响，为了避免经济衰退，美国政府推出总额超万亿美元的财政刺激计划，以刺激美国民众的消费，“经济刺激计划亦增强了终端消费群体的购买力和购买意愿”。

　　那么因疫情爆发而爆发的业绩，随着今后疫情的控制，雅艺金属的业绩面临下滑的风险则是必然的。

　　从2021年一季度的财务数据来看，雅艺金属在享受疫情“红利”的同时，其一些营收短板也随之暴露。

　　据雅艺金属公布的2021年一季度数据显示，其在2021年前三个月中，虽然继续延续了营收上的增长，营收达到8231.26万元，同比增长68.19%，但扣非后的净利润仅为1680.67万元，仅同比增长17.09%，远远落后于营收的增长幅度。

　　营收的大幅增长缘何却并未带来扣非后净利润的同步高涨？

　　雅艺金属在解释其2021年第一季度净利润增幅难以勾稽营收的“罪魁祸首”时坦言，两大主因使得其净利润被“吞噬”，“一方面原因系2021年初大宗商品原材料价格大幅上升，导致公司的生产成本提高，另一方面2021年1-3月人民币相对于美元升值较多，导致公司折算为人民币的收入金额下降，相应的利润率有所下降。”

　　“雅艺金属的客户集中在美国，而其对前两大客户——沃尔玛和家得宝在2020年时的销售收入已占总营收的72.06%，客户集中度非常之高，从雅艺金属今年一季度的净利润来看，在销售巨头大客户面前，其议价能力则不言而喻，转嫁上游原材料涨价的能力薄弱。”上述保荐代表人表示，此外，其以外销为主，以美元为主要结算货币，那么人民币汇率的波动将对公司以外币结算的销售收入及汇兑损益产生较大的影响。

　　疫情带来的“红利”加持，在原材料涨价且转嫁涨价能力薄弱的情况下，雅艺金属在2020年爆发的业绩能持续多久呢？这可能是大多数投资人对其所需要认真思考的问题，亦是监管层在审核时也无法回避的重点问题。

　　“以美国为主要市场，国内市场基本空白，其他国家市场的开拓也基本可以忽略，这也是雅艺金属一个非常重要的潜在风险，在如今地缘政治焦虑的当下，中美两国之间的外交和贸易政策影响将成为一把达摩克里斯之剑一直悬挂在雅艺金属的头上，但凡有风吹草动，都将对其形成影响。”北京一家私募投资机构负责人告诉叩叩财讯，即便雅艺金属上市成功，其也会尽量避开此类投资标的，“毕竟不确定性过大”。

　　2）唯一发明专利为临时外购

　　在传统的火盆、气炉生产过程中，更多地依赖于手工制造，机械化、自动化程度不足。

　　以“科技”为自己命名的雅艺金属为了证明自己的高新技术含金量，其在IPO申报材料中表示，“自设立以来便不断通过自主研发形成火盆、气炉生产上的核心技术”，并称截至本招股说明书出具日，雅艺金属及其子公司已通过自主研发形成了零部件复合冲压成型技术、金属零部件连续自动加工技术、自动化定制切压技术、金属材料自动焊接技术、自动喷塑技术等核心技术，并拥有多项专利和计算机软件著作权。

　　除此之外，雅艺金属还坦言，自己建立了一支“具备行业经验和自主研发设计能力的研发团队”，并表示，截至 2020 年 12 月 31 日，其研发团队共 50 人，占员工总数的比例为 9.75%。

　　然而，另一组数据却令雅艺金属尴尬不已。

　　雅艺金属的确截至目前共拥有30余项专利技术，但绝大多数皆为实用新型专利，而真正的发明专利则仅有一项。

　　这唯一的一项发明专利亦不是雅艺金属自主研发，而是从他人处受让而来。

　　有意思的是，这项名为“一种换热生物质颗粒取暖炉”的专利发明更像是雅艺金属为了在此次IPO中证明自己具有研发能力而专门购置。

　　据相关专利信息显示，该项名为“一种换热生物质颗粒取暖炉”的专利发明，为自然人武建云于2019年8月27日申请。

　　2020年11月13日，也就是雅艺金属正式向深交所递交IPO申请的第三天，雅艺金属全资子公司——勤艺金属与武建云共同签署了《专利转让协议》，约定了武建云向勤艺金属转让上述发明专利，约定武建云将上述发明专利转让于其。

　　也就是说，雅艺金属所谓的组建的多达50人的专业研发团队，2018年至2020年间投入研发费用号称超过1800万元，却连唯一的发明专利都还要外购，这也不得不让人怀疑雅艺金属的研发能力到底如何。

　　从业绩持续羸弱使得投资人彻底失望纷纷用脚投票，到业绩突然爆发“硬气”申请IPO，雅艺金属仅仅用了两年时间便完成质的飞跃，但这份“蜕变”的背后到底能否经得起市场和监管的考验？超九成营收依赖美国市场的它，在如今瞬息多变的政治环境中，又能否做到不受外界因素干扰持续发展？可能，在即将召开的这场深交所上市委会议上，能获得部分答案。